Het sinds vorig jaar op de Amsterdamse beurs genoteerde defensiebedrijf Theon presenteerde deze week zijn halfjaarcijfers over 2025. De cijfers waren opnieuw indrukwekkend: een recordomzet, een orderboek dat verder uitdijt en marges die in deze sector ongebruikelijk hoog zijn. De koers is echter al sinds de beursgang fors opgelopen. De vraag is daarom hoeveel van die voorspoed al in de koers zit.
De omzet kwam in de eerste zes maanden van 2025 uit op 184 miljoen euro, een stijging van 21 procent, die deze periode tot de beste eerste helft maakt in het 28-jarige bestaan van Theon.
Voor heel dit jaar verwacht topman Christian Hadjiminas een omzet van circa 420 miljoen euro (midden bandbreedte), grofweg in lijn met de consensus van analisten. Die rekenen daarbij op een operationele winst van circa 106 miljoen euro bij een operationele marge van rond de 25 procent.
Nieuwe orders liepen ondertussen op tot 168 miljoen euro, een verdubbeling ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.
Het voorlopige orderboek (Theon spreekt over soft backlog) groeide naar 622 miljoen euro. Daarbovenop heeft het concern nog eens honderden miljoenen aan zogenaamde contractuele opties in de pijplijn. Contractuele opties zijn extra bestellingen die klanten in bestaande defensiecontracten hebben vastgelegd, maar nog niet formeel hebben afgenomen.
Omdat veel van deze opties al politiek zijn goedgekeurd en onderdeel zijn van lopende programma’s, is de kans groot dat ze daadwerkelijk in orders worden omgezet. Daardoor draaien de fabrieken de komende jaren waarschijnlijk op volle toeren.
Theon ziet omzet en winst snel oplopen 
Bron: verslaggeving en consensus Theon. Bedragen in miljoenen euro’s.
Markt verdubbelt tot 2030
Voorlopig bevindt Theon zich in een ideale positie. Het Grieks-Cypriotische bedrijf domineert de Europese markt voor nachtzichtbrillen. Theon heeft ongeveer de helft van de markt in handen.
De vooruitzichten zijn bovendien gunstig: steeds meer NAVO-landen verhogen hun defensiebudget richting de jaarlijkse 3,5 procent van het bruto binnenlands product (BBP), zoals afgesproken tijdens de NAVO-top van juni dit jaar. Polen geeft inmiddels 4,5 procent uit, Litouwen en Letland zitten ook boven de nieuwe norm en ook Duitsland en Nederland hebben aangekondigd hun uitgaven structureel te verhogen. Voor leveranciers van nachtkijkers betekent dit een blijvend grotere afzetmarkt.
Tegelijkertijd worden Amerikaanse en Chinese concurrenten beperkt door exportrestricties en geopolitieke gevoeligheden, waardoor Theon in Europa en daarbuiten een unieke positie heeft. Grote contracten met OCCAR (de Europese organisatie die gezamenlijke defensiematerieelprojecten beheert, waaronder voor België en Duitsland) en het Amerikaanse Korps Mariniers ondersteunen dat dit geen marketingpraatje is van Theon.
In combinatie met recente marktgegevens van defensie-adviesbureau Renaissance Strategic Advisors, die een verdubbeling van de wereldwijde markt voor nachtzicht tot 2030 voorspellen, verklaart dit waarom Theons beurswaarde inmiddels richting 1,7 miljard euro loopt.
One trick pony
De medaille heeft echter ook een keerzijde. Meer dan 90 procent van Theon’s omzet komt nog altijd uit nachtkijkers. De simpele vraag waar een belegger antwoord op wil: hoeveel van deze brillen zijn er eigenlijk nodig in de wereld? Zodra NAVO-landen hun legers volledig hebben uitgerust, zal de groeicurve onherroepelijk afvlakken. Je hebt nou eenmaal niet veel meer nachtkijkers nodig dan er militairen zijn.
Theon Next, het overnameprogramma dat investeert in meerdere defensiebedrijven buiten nachtzichtbrillen, moet voor andere omzetmotors zorgen. Zo kocht Theon onlangs het Duitse Kappa Optronics, dat camera’s levert voor straaljagers en drones, en nam het een belang in het Berlijnse Andres Industries, bekend van warmtecamera’s voor politie en grenswachten.
Of Theon in deze nieuwe markten net zo dominant kan worden als bij nachtkijkers, is hoogst onzeker.
| Wat is ingeprijsd |
|
